일본은행의 과감한 베팅: 성공인가, 위험한 도박인가?

안녕하세요, 20년 차 수석 에디터 Mr.BIG이에요. 오늘 우리는 ‘원금 2.3배 불린 일본은행…우린 그런 상상력 있나?’라는 도발적인 제목의 기사를 가지고 심층 분석해보려고 해요. 일본은행(BOJ)이 아무도 가지 않은 길, 즉 상장지수펀드(ETF) 매입을 통해 닛케이지수를 움직이는 거대한 그림자가 되었다는 내용인데요. 무려 130%의 수익률과 432조 원의 평가이익을 달성하며 많은 이들을 놀라게 했어요. 하지만 과연 그들의 행보가 마냥 부러움의 대상이기만 할까요? 그리고 한국은행(BOK)은 과연 일본과 같은 유연성을 발휘할 수 있을까요?

BOJ의 ETF 정책: 단순 수익률 넘어선 구조적 영향

일본은행의 ETF 매입은 단순히 원금을 불린 것을 넘어, 일본 금융시장에 엄청난 구조적 변화를 가져왔어요. BOJ는 이제 일본 주식시장의 ‘큰 손’을 넘어, 사실상 여러 기업의 최대 주주가 되어버렸어요. 이러한 중앙은행의 시장 개입은 다음과 같은 복합적인 영향을 미쳤어요.

• 시장 안정화와 유동성 공급: 위기 시 시장의 불안감을 잠재우고 충분한 유동성을 공급하여 자산 가격 하락을 방어하는 데 기여했어요.
• 가격 발견 기능 왜곡: 중앙은행이 가격에 관계없이 매수하는 경향을 보이면서, 시장의 중요한 기능 중 하나인 ‘가격 발견(Price Discovery)’ 기능이 저해될 수 있다는 비판을 받고 있어요. 이는 비효율적인 자원 배분을 초래할 수 있죠.
• 기업 지배구조 변화: 중앙은행이 대주주가 되면서, 기업들은 정부의 눈치를 볼 수밖에 없게 돼요. 이는 경영의 독립성을 해칠 수 있고, 장기적으로 기업의 혁신 동력을 약화시킬 우려가 있어요.

미래의 숙제: BOJ의 ‘출구 전략’ 위험성

이렇게 막대한 규모의 ETF를 매입한 일본은행에게는 언젠가 반드시 ‘출구 전략(Exit Strategy)’이라는 거대한 숙제가 기다리고 있어요. 이 출구 전략의 위험성은 단순히 수익 실현을 넘어섭니다.

• 시장 충격 가능성: BOJ가 보유한 ETF를 시장에 매각하기 시작하면, 엄청난 매도 압력으로 인해 주식시장이 크게 출렁일 수 있어요. 이는 일본을 넘어 전 세계 금융시장에도 파급 효과를 미칠 수 있습니다.
• 자산 가격 하락과 투자 심리 위축: 중앙은행의 매각은 주가 하락을 유발하고, 투자자들의 심리를 위축시켜 소비와 투자에 악영향을 줄 수 있어요.
• 인플레이션 압력 또는 디플레이션 회귀: 출구 전략의 타이밍과 속도 조절 실패는 의도치 않은 인플레이션을 유발하거나, 다시 디플레이션의 늪으로 빠져들게 할 위험성을 내포하고 있어요.

한국은행, 왜 일본처럼 할 수 없을까? 정책 유연성의 한계

그렇다면 우리 한국은행은 왜 일본은행처럼 과감한 비전통적 정책을 펼치기 어려울까요? 여기에는 법적, 정치적, 제도적 여러 한계가 복합적으로 작용하고 있어요.

• 법적 한계: 한국은행법은 한국은행의 업무 범위를 엄격하게 규정하고 있어요. 현재 한국은행은 직접적으로 주식이나 ETF를 매입할 수 있는 법적 근거가 없어요. 일본은행의 경우, 오랜 디플레이션과의 싸움 속에서 법적 테두리를 확장하며 예외적인 조치를 취해온 배경이 있죠.
• 정치적 한계: 중앙은행이 특정 기업의 주식을 매입하는 것은 ‘관치 금융’ 논란이나 ‘특정 기업 특혜’ 시비를 불러일으킬 수 있어요. 한국 사회의 특성상 정치적 논쟁으로 비화될 가능성이 매우 커요. 중앙은행의 독립성 유지에도 큰 부담이 될 수 있죠.
• 제도적 한계 및 목표 차이: 한국은행의 최우선 목표는 ‘물가 안정’이에요. 자산 가격 안정이나 고용 증대 등은 부차적인 목표로 여겨지죠. 반면 일본은행은 장기간의 디플레이션과의 싸움 속에서 더 광범위한 목표를 설정하고 다양한 비전통적 정책을 시도해왔어요. 또한, 한국은행은 대규모 주식 매입을 관리할 수 있는 전문성과 리스크 관리 시스템이 상대적으로 부족할 수 있어요.

한국 금융시장의 위기 시 정책 선택지와 투자자 관점

그렇다면 한국 금융시장이 위기에 직면했을 때, 한국은행은 어떤 정책적 선택지를 가질까요? 투자자들은 무엇을 주시해야 할까요?

• 전통적 통화 정책의 활용: 기준금리 인하, 공개시장운영을 통한 유동성 공급 등 전통적인 통화 정책 수단이 여전히 주요한 역할을 할 거예요.
• 비전통적 정책의 가능성: 법 개정 등을 통해 양적 완화(국채 매입 등)나 특정 자산 매입의 가능성은 열려있지만, 일본식 ETF 매입은 현실적으로 어렵다고 봐야 해요.
• 정부의 재정 정책과의 조화: 한국은 통화 정책보다 정부의 재정 정책이 경제 위기 대응에 더 큰 역할을 할 가능성이 높아요. 예를 들어, 재난지원금, 특정 산업 지원, 사회 간접 자본 투자 등이 있죠.
• 투자자의 관점: 한국 시장의 투자자들은 중앙은행의 개입 가능성보다, 정부의 재정 정책 방향과 글로벌 경제 상황에 더욱 주목해야 해요. 또한, 한국은행의 독립성과 물가 안정이라는 최우선 목표를 이해하고, 그 안에서 어떤 정책적 유연성을 발휘할 수 있을지 면밀히 지켜봐야 합니다. 예측 불가능한 중앙은행의 개입보다는 예측 가능한 정책 스탠스를 선호하는 경향이 크다고 볼 수 있어요.

일본은행의 사례는 중앙은행이 얼마나 과감하게 움직일 수 있는지 보여주지만, 동시에 그 그림자 또한 거대하다는 것을 일깨워줘요. 우리 한국은행은 우리만의 상황과 여건에 맞는 최적의 정책 조합을 찾아야 할 거예요. 미래의 위기에 대비하는 ‘상상력’과 ‘유연성’을 키워나가는 것이 우리 경제의 중요한 과제라고 생각합니다. Mr.BIG이었어요!